На глаза попался прогноз, который полностью отражает мое видение того, что, предположительно, будет с долларом в 2017 году. Может кому будет интересно и полезно -
"Хотел бы поделиться своим прогнозом и мыслями по рубль-доллару на 2017 год.
Внешние факторы – нефть
Насколько я понимаю «среднее консеснуое» мнение нефтяных аналитиков больших домов, оно примерно такое:
∙ Уровень $55-60/bbl – сильное «сопротивление», основанное на глобальном спросе и предложении в плане marginal cost. Уровень в $55/bbl комфортен для американских и глобальных сланцевиков и в целом non-conventional oil producers, при такой цене они готовы наращивать добычу. Делать они это могут весьма быстро, а новости о наращивании мощностей распространяются и влияют на рынок еще быстрее, это позволит удовлетворять новый спрос (который, предположим, может откуда-то взяться), снижая рыночную цену.
∙ ОПЕК и его влияние ограничено, последняя договоренность была важной (и поэтому произвела столь сильный эффект на рынок) не столько в плане объемов (планки не сильно ниже естественных уровней, да и в картелях трудно пресекать перепроизводство и нарушение картельного сговора), сколько из-за самого факта возможности договариваться между собой и даже привлекать в сговор членов не-ОПЕК (например, крупного производителя в лице России). Поэтому новые ужесточения планок добычи уже не будут столь эффективны сами по себе: все и так поняли, что они могут договариваться и организовываться, рынок будет больше смотреть на реальные объемы и дисциплину членов картеля.
∙ Все более мощным игроком становится США, где президентом стал «бизнесмен до мозга костей» Доналд Трамп. Как я писал ранее, есть основания полагать, что он и его окружение (где много нефтяников на больших постах) так или иначе поддержат лобби крупных местных нефтяников, сняв ограничения «зеленых» на добычу в принципе, на строительство важного трубопровода и на добычу в Арктике. Это увеличит объем доступных резервов, а вместе с ним и потенциальное производство, и «вес» влияния США на рынок нефти, и скорость устранения «лишнего» спроса.
∙ Россия – страна conventional oil, развитие нетрадиционной нефти у нас слабое, а из-за технологических санкций (которые могут и не отметить вместе с финансовыми) мы вряд ли получим нормальные технологии для добычи нетрадиционной нефти в ближайшие годы. Поэтому в сильно долгосрочной перспективе естественная средняя стоимость добычи в России будет расти (по мере истощения хороший старых месторождений и перехода к более сложным новым), а в США – падать (по мере развития технологий и освоения более простых месторождений после снятия «зеленых» ограничений). США уже стал основным производителем нефти в мире (12.7 mnbpd в 2015, согласно BP Statistical Review), поэтому снижение его стоимости добычи будет толкать рыночную цену вниз, сокращая маржу для России и ослабляя рубль.
∙ На рынке все еще сильно влияние сентимента, и какие-то новости могут краткосрочного закидывать цену нефти выше уровня $55-60/bbl, однако фундаментальные факторы смогут относительно быстро возвращать цену под сопротивление, постепенно снижая его границы вниз.
Поэтому от текущего уровня в $55/bbl стоит ждать плавного снижения на фундаментальных факторах с попутными достаточно краткосрочными колебаниями. Любое повышение сверх этого уровня будет быстро скорректировано. Этот отдельно взятый фактор для рубля означает, что возможны эпизодические укрепления в район 55-60 RUB/$, но они будут быстро отыгрываться нефтью и, следовательно, рублем при сохранении политики свободного плавания. На более длинных горизонтах основное движение – плавное снижение цены нефти, а значит – плавная девальвация рубля.
Внутренние факторы
Структурно экономика и поведение экономических агентов не изменились:
∙ на рынке продолжает присутствовать дефицит валюты, как из-за счета текущих и капитальных операций, так и из-за простого оттока, а также из-за отсутствия новых размещений в валюте от основных корпоратов (после снижения совокупного внешнего долга, сейчас вышли на почти 100%-ное рефинансирование, т.е. валюты это не прибавляет),
∙ макроэкономика по-прежнему слабая, мой основной прогноз – долгосрочная рецессия, но что более печально – это структурное «гниение» структуры экономики и институциональной среды,
∙ население, которое является важным агентом на валютном рынке с его десятками миллиардов долларов под подушками, все также остро реагирует на плохие новости, предпочитая покупать валюту «на всякий случай», это психологическое наследие 1990-х, которое только подтвердилось в 2014 и 2008 годах,
∙ экономика все еще экспортоориентированная, а слабый рубль выгоден экспортерам; также слабый рубль поддерживает политику импортозамещения, первые плоды которой только стали проявляться и которую продолжают оберегать.
Поведение ЦБ стало более плавным после того, как ЦБ убедился, что резкие скачки макроэкономических параметров (курс, ставка, инфляцию и т.д.) негативно влияют, подрывая credibility регулятора и инициативу частного сектора, включая фондовый рынок. Превалирующее мнение монетарных властей, которое я составил из разговоров с представителями Минфина, ЦБ и МЭРа, заключается в том, чтобы избегать резких скачков в рамках широкого коридора 55-70 RUB/$. Так, внутри него рубль ходит свободно, однако при приближении к границам ЦБ начинает действовать проактивно, сглаживая динамику и сохраняя коридор. Важно при этом то, что ЦБ не собирается жестко держать коридор, поэтому резкое движение за пределы коридора (скажем, мощный резкий импульс на уровни 75-80 RUB/$ и выше из-за внешнего шока) не будет сдерживаться. Относительно регулирования и ограничений на движение капитала консенсус такой, что дополнительные ограничения не нужны, возведение трансграничного барьера плохо скажется на (и без того) слабой институциональной среде и усилит губительную изоляцию экономики. Защитники изоляционистского подхода политического веса пока не имеют.
Для рубля на текущих уровнях это значит, что укрепление в сторону 55 RUB/$ будет сдерживаться монетарными властями. Примером может служить заявление о том, что монетарные власти будут выходить на рынок за валютой в 2017 году, причем методично и с осязаемыми объемами. В целом сдерживание будет сначала мягким, потом, ближе к границе коридора, жестким. Резкие и мощные движения «выкупаться» не будут, поэтому стремительный полет в сторону 50 (менее вероятно) или 75 (более вероятно) пройдет сам по себе.
Сентимент инвесторов
Иностранцы стали очень активны на российском фондовом рынке в последний год, как на рынке облигаций (особенно в ОФЗ), так и на рынке акций. Основной мотив – carry trade по ставкам и по укреплению реального курса рубля (которому они сами во многом и способствовали). Такая стратегия чисто спекулятивная, она относительно быстро набирает обороты, но еще быстрее заканчивается. Дальнейшее наращивание возможно только при высоких ставках тут (и низких там для дифференциала), а также при дальнейшем укрепление рубля. На 2017 запланировано сокращение дифференциала по ставкам – ФРС ее будет поднимать, а ЦБ – снижать; плюс столь сильное укрепление рубля вряд можно ожидать: не позволяет нефть, и не особо рад ЦБ и экспортеры. Понимая это, иностранцы будут все менее и менее активны, тем самым снижая спрос на рубль. Также у спекулятивных стратегий есть один недостаток – реакция на непредвиденный шок быстрая, да еще и с overshooting / «пере-реагированием». То есть резкое ослабление рубля из-за внешнего шока усилится быстрым и паническим выходом иностранцев из стратегии carry trade, что еще больше подстегнет движение курса – сначала мы пролетим равновесие вверх, потом немного откатимся к нему назад.
Резюме
Складывая эти три эффекта, можно сделать следующие выводы:
1. сейчас мы находимся около определенного равновесия, т.е. при такой же внешней среде ждать резких изменений не стоит,
2. укрепление рубля в район 55-60 RUB/$ может периодически случаться на больших позитивных новостях по нефти или по политическому сентименту, но будет краткосрочным,
3. длинный тренд – это ослабление рубля на фундаментальных факторах, как внутренних, так и внешних,
4. резкие движения будут инерционными, т.е. резкое укрепление не будет сдерживаться властями, также не будет сдерживаться и резкое мощное ослабление,
5. при резком ослаблении есть вероятность «перелететь» новое равновесие из-за панического закрытия стратегий carry trade,
6. в целом стоит:
a. ждать ненаправленной болтанки и «качелей» в узком коридоре 60-66 RUB/$,
b. мощные движения курса вниз в район 55 RUB/$ лучше играть с осторожностью, т.к. они скорее всего будут короткими;
c. мощные движения курса вверх в район 70 RUB/$ и выше лучше играть в полную силу, т.к. такой полет скорее всего приведет к новому долгосрочному равновесию, но не стоит заигрываться, т.к. будет overshooting и последующий откат в равновесию.
«Свой карман»
Во времена, когда я был аналитиком (хотя бывших не бывает, наверное), нас часто укоряли в том, что одно дело – просто рекомендовать, и совсем другое – рекомендовать и следовать своей рекомендации своими же деньгами. Мой скромный по размерам investable wealth на 95% в долларе, и последние месяцы я докупал доллары ниже 61/63, но не продавал их на отскоках, т.к. верю в уровни в 70+ на горизонте года из-за нового внешнего шока или отсутствия почвы у лишнего оптимизма. Вместе с тем, я готов буду сдаться и перевернуться в рубли при закреплении в районе 53-57 RUB$, т.к. это будет для меня знаком нового среднесрочного равновесия."
Всем удачи.
"Хотел бы поделиться своим прогнозом и мыслями по рубль-доллару на 2017 год.
Внешние факторы – нефть
Насколько я понимаю «среднее консеснуое» мнение нефтяных аналитиков больших домов, оно примерно такое:
∙ Уровень $55-60/bbl – сильное «сопротивление», основанное на глобальном спросе и предложении в плане marginal cost. Уровень в $55/bbl комфортен для американских и глобальных сланцевиков и в целом non-conventional oil producers, при такой цене они готовы наращивать добычу. Делать они это могут весьма быстро, а новости о наращивании мощностей распространяются и влияют на рынок еще быстрее, это позволит удовлетворять новый спрос (который, предположим, может откуда-то взяться), снижая рыночную цену.
∙ ОПЕК и его влияние ограничено, последняя договоренность была важной (и поэтому произвела столь сильный эффект на рынок) не столько в плане объемов (планки не сильно ниже естественных уровней, да и в картелях трудно пресекать перепроизводство и нарушение картельного сговора), сколько из-за самого факта возможности договариваться между собой и даже привлекать в сговор членов не-ОПЕК (например, крупного производителя в лице России). Поэтому новые ужесточения планок добычи уже не будут столь эффективны сами по себе: все и так поняли, что они могут договариваться и организовываться, рынок будет больше смотреть на реальные объемы и дисциплину членов картеля.
∙ Все более мощным игроком становится США, где президентом стал «бизнесмен до мозга костей» Доналд Трамп. Как я писал ранее, есть основания полагать, что он и его окружение (где много нефтяников на больших постах) так или иначе поддержат лобби крупных местных нефтяников, сняв ограничения «зеленых» на добычу в принципе, на строительство важного трубопровода и на добычу в Арктике. Это увеличит объем доступных резервов, а вместе с ним и потенциальное производство, и «вес» влияния США на рынок нефти, и скорость устранения «лишнего» спроса.
∙ Россия – страна conventional oil, развитие нетрадиционной нефти у нас слабое, а из-за технологических санкций (которые могут и не отметить вместе с финансовыми) мы вряд ли получим нормальные технологии для добычи нетрадиционной нефти в ближайшие годы. Поэтому в сильно долгосрочной перспективе естественная средняя стоимость добычи в России будет расти (по мере истощения хороший старых месторождений и перехода к более сложным новым), а в США – падать (по мере развития технологий и освоения более простых месторождений после снятия «зеленых» ограничений). США уже стал основным производителем нефти в мире (12.7 mnbpd в 2015, согласно BP Statistical Review), поэтому снижение его стоимости добычи будет толкать рыночную цену вниз, сокращая маржу для России и ослабляя рубль.
∙ На рынке все еще сильно влияние сентимента, и какие-то новости могут краткосрочного закидывать цену нефти выше уровня $55-60/bbl, однако фундаментальные факторы смогут относительно быстро возвращать цену под сопротивление, постепенно снижая его границы вниз.
Поэтому от текущего уровня в $55/bbl стоит ждать плавного снижения на фундаментальных факторах с попутными достаточно краткосрочными колебаниями. Любое повышение сверх этого уровня будет быстро скорректировано. Этот отдельно взятый фактор для рубля означает, что возможны эпизодические укрепления в район 55-60 RUB/$, но они будут быстро отыгрываться нефтью и, следовательно, рублем при сохранении политики свободного плавания. На более длинных горизонтах основное движение – плавное снижение цены нефти, а значит – плавная девальвация рубля.
Внутренние факторы
Структурно экономика и поведение экономических агентов не изменились:
∙ на рынке продолжает присутствовать дефицит валюты, как из-за счета текущих и капитальных операций, так и из-за простого оттока, а также из-за отсутствия новых размещений в валюте от основных корпоратов (после снижения совокупного внешнего долга, сейчас вышли на почти 100%-ное рефинансирование, т.е. валюты это не прибавляет),
∙ макроэкономика по-прежнему слабая, мой основной прогноз – долгосрочная рецессия, но что более печально – это структурное «гниение» структуры экономики и институциональной среды,
∙ население, которое является важным агентом на валютном рынке с его десятками миллиардов долларов под подушками, все также остро реагирует на плохие новости, предпочитая покупать валюту «на всякий случай», это психологическое наследие 1990-х, которое только подтвердилось в 2014 и 2008 годах,
∙ экономика все еще экспортоориентированная, а слабый рубль выгоден экспортерам; также слабый рубль поддерживает политику импортозамещения, первые плоды которой только стали проявляться и которую продолжают оберегать.
Поведение ЦБ стало более плавным после того, как ЦБ убедился, что резкие скачки макроэкономических параметров (курс, ставка, инфляцию и т.д.) негативно влияют, подрывая credibility регулятора и инициативу частного сектора, включая фондовый рынок. Превалирующее мнение монетарных властей, которое я составил из разговоров с представителями Минфина, ЦБ и МЭРа, заключается в том, чтобы избегать резких скачков в рамках широкого коридора 55-70 RUB/$. Так, внутри него рубль ходит свободно, однако при приближении к границам ЦБ начинает действовать проактивно, сглаживая динамику и сохраняя коридор. Важно при этом то, что ЦБ не собирается жестко держать коридор, поэтому резкое движение за пределы коридора (скажем, мощный резкий импульс на уровни 75-80 RUB/$ и выше из-за внешнего шока) не будет сдерживаться. Относительно регулирования и ограничений на движение капитала консенсус такой, что дополнительные ограничения не нужны, возведение трансграничного барьера плохо скажется на (и без того) слабой институциональной среде и усилит губительную изоляцию экономики. Защитники изоляционистского подхода политического веса пока не имеют.
Для рубля на текущих уровнях это значит, что укрепление в сторону 55 RUB/$ будет сдерживаться монетарными властями. Примером может служить заявление о том, что монетарные власти будут выходить на рынок за валютой в 2017 году, причем методично и с осязаемыми объемами. В целом сдерживание будет сначала мягким, потом, ближе к границе коридора, жестким. Резкие и мощные движения «выкупаться» не будут, поэтому стремительный полет в сторону 50 (менее вероятно) или 75 (более вероятно) пройдет сам по себе.
Сентимент инвесторов
Иностранцы стали очень активны на российском фондовом рынке в последний год, как на рынке облигаций (особенно в ОФЗ), так и на рынке акций. Основной мотив – carry trade по ставкам и по укреплению реального курса рубля (которому они сами во многом и способствовали). Такая стратегия чисто спекулятивная, она относительно быстро набирает обороты, но еще быстрее заканчивается. Дальнейшее наращивание возможно только при высоких ставках тут (и низких там для дифференциала), а также при дальнейшем укрепление рубля. На 2017 запланировано сокращение дифференциала по ставкам – ФРС ее будет поднимать, а ЦБ – снижать; плюс столь сильное укрепление рубля вряд можно ожидать: не позволяет нефть, и не особо рад ЦБ и экспортеры. Понимая это, иностранцы будут все менее и менее активны, тем самым снижая спрос на рубль. Также у спекулятивных стратегий есть один недостаток – реакция на непредвиденный шок быстрая, да еще и с overshooting / «пере-реагированием». То есть резкое ослабление рубля из-за внешнего шока усилится быстрым и паническим выходом иностранцев из стратегии carry trade, что еще больше подстегнет движение курса – сначала мы пролетим равновесие вверх, потом немного откатимся к нему назад.
Резюме
Складывая эти три эффекта, можно сделать следующие выводы:
1. сейчас мы находимся около определенного равновесия, т.е. при такой же внешней среде ждать резких изменений не стоит,
2. укрепление рубля в район 55-60 RUB/$ может периодически случаться на больших позитивных новостях по нефти или по политическому сентименту, но будет краткосрочным,
3. длинный тренд – это ослабление рубля на фундаментальных факторах, как внутренних, так и внешних,
4. резкие движения будут инерционными, т.е. резкое укрепление не будет сдерживаться властями, также не будет сдерживаться и резкое мощное ослабление,
5. при резком ослаблении есть вероятность «перелететь» новое равновесие из-за панического закрытия стратегий carry trade,
6. в целом стоит:
a. ждать ненаправленной болтанки и «качелей» в узком коридоре 60-66 RUB/$,
b. мощные движения курса вниз в район 55 RUB/$ лучше играть с осторожностью, т.к. они скорее всего будут короткими;
c. мощные движения курса вверх в район 70 RUB/$ и выше лучше играть в полную силу, т.к. такой полет скорее всего приведет к новому долгосрочному равновесию, но не стоит заигрываться, т.к. будет overshooting и последующий откат в равновесию.
«Свой карман»
Во времена, когда я был аналитиком (хотя бывших не бывает, наверное), нас часто укоряли в том, что одно дело – просто рекомендовать, и совсем другое – рекомендовать и следовать своей рекомендации своими же деньгами. Мой скромный по размерам investable wealth на 95% в долларе, и последние месяцы я докупал доллары ниже 61/63, но не продавал их на отскоках, т.к. верю в уровни в 70+ на горизонте года из-за нового внешнего шока или отсутствия почвы у лишнего оптимизма. Вместе с тем, я готов буду сдаться и перевернуться в рубли при закреплении в районе 53-57 RUB$, т.к. это будет для меня знаком нового среднесрочного равновесия."
Всем удачи.
КУПЛЮ СОВЕТСКИЙ КОНЬЯК ВРЕМЕН СССР !!!
